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化工高景气已近尾声,今明年机会集中在化纤、 农化

原文来自:东方证券《化工高景气已近尾声,重点推荐化纤、农化!》

报告起因

近两年来化工行业整体景气持续复苏,市场也普遍预期由于供给侧严控,未来高景气仍可维持。但就我们判断,目前工业品属性的中游化工品高景气已近尾声,后续周期机会主要集中于化纤和农化等少数子板块,具体逻辑如下。

投资要点

供需已不支持继续提价:本轮化工反弹,虽然中游盈利早已创出历史新高,但由于油价尚在低位,且前期下游化工品盈利较好,中游还可以向两端挤占利润,对更下游的消费端影响并不明显。但今年以来,油价已至高位,化工全产业链净利率也超越了上一轮高点11年的水平,继续提价势必会伤害到终端消费,进而抑制需求。另外从资本性现金支出看,今年增速高达16%,即使剔除折旧,也远高于需求增长,长期供给威胁已经显现,继续博弈供给收缩,无异于与时间为敌,即使赌赢了业绩,也会输了估值。

化工反弹的内在逻辑:从历次周期看,反弹顺序一般都是从黑色到有色,再到原油,最后传导到农产品。而本轮化工最先启动的PVC、纯碱等本质上都是类黑色的品种,代表着中国工业需求的复苏;其后反弹的如MDI、钛白粉等属性更为接近有色,代表着全球工业需求的复苏;去年下半年开始的原油上涨说明需求已传导至消费端,周期也运行至中后期。相应今年最强的品种应该就是化纤,尤其是有大炼化预期对应的涤纶标的。明年我们预计大机会则来自尚处底部农化,尤其是磷肥和复合肥。

今年最看好涤纶:我们分析去年大炼化行情启动主要由于油价上涨趋势确立,今年更多则来自原有主业涤纶的盈利改善。虽然市场担心涤纶为盈利高点,但就我们分析目前无论是行业ROE还是单吨盈利,香港精英三中三免费,都远低于历史高点。甚至随着3季度旺季的到来,景气正进入加速上涨期,而短期炼化预期又无法证伪,因此相关个股很可能会迎来冲顶行情。目前我们最为看好炼化中涤纶和PTA弹性最大的桐昆股份和恒逸石化。

明年最看好农化:相比工业品,农化领域的供给出清毫不逊色,只是农产品价格尚处底部,下游需求不振导致向上弹性受到抑制。但长期看农产品价格和油价高度相关,且今年农业大国如阿根廷、巴西等汇率都大幅贬值,本币粮价显著上涨,有望最终传导至明年的播种面积,并带来久违的需求增长。考虑到弹性,我们判断最大的机会还在磷肥和复合肥,尤其是具备资源优势的企业,如兴发集团和新洋丰。

投资建议

综上,建议关注桐昆股份、恒逸石化、兴发集团和新洋丰,以及受益于资本开支重启,在工程领域极具弹性的三联虹普。

风险提示

油价波动风险;需求下滑风险。

*免责声明:文章内容仅供参考,不构成投资建议

标签 农化 化工 机会 尾声 高景气